编者按：101项能源行业核电标准即将发布实施，这对建立第三代核电标准具有重要意义，核电板块也有望受此推动而重启。

　　大同证券：核电前景日渐明朗，板块估值有望修复

　　【投资要点】

　　核电前景日渐明朗，板块估值有望修复

　　在经历了自“3.11” 日本核泄漏事故以来的长期调整后，核电板块近期持续活跃，整体上跑赢大盘。这与市场对核电预期明朗化有一定关系：一方面 ， 媒体报道称新建核电项目审批将于明年初重启，新核准机组将采用更加安全的第三代核电技术，这消除了市场对我国核电战略改变的担忧；另一方面，到2015年核电装机达4000万千瓦目标已成定局，预计2020年装机目标不低于6000万千瓦，这意味着中短期核电装备需求明确，而长期增长仍然较为客观。因此，在核电前景不确定性减少的背景下，核电板块近期出现了较大幅度的反弹。

　　我们认为，在未来我国能源需求增长明确，且国家2020年非化石能源占比达到 15% 的目标约束下，我国积极发展核电的战略不会改变。只是福岛核泄漏事故为我国近年的“核电热”进行了“退烧”，未来核电发展速度肯定将下降，对核电安全性要求也大幅度提升，但同时行业发展也将回归理性，也会更加健康。虽然未来核电装备市场空间将低于福岛核泄漏事故之前的预期，但是依然巨大。前期市场调整已经大幅度降低核电板块整体估值，不少个股遭到错杀，在目前市场波动幅度较大的情况下，建议重点关注安全边际较高、受核电建设进度放缓影响小的东方电气（600875）。

　　中信证券（600030）：电力行业政策救助预期增强（荐股）

　　三季报回顾:盈利总体同比回落，水火双双下滑。板块2011年前3季度扣除非经常性损益后净利润同比降低28.0%，其中火电及水电分别下降41.0%及16.1%。3季度单季火电收入提高6.6%，毛利率受煤价上涨影响环比降1.6个百分点至10.8%，扣非净利润环比下降61.0%；水电则受来水持续偏枯影响同比降36.3%。分区域看，资源大省、北京及广东火电盈利相对较好，内陆多数地区持续亏损。

　　年报展望:火电底部徘徊，水电业绩下滑。从部分公司已披露的年报业绩预告来看，除明星电力（600101）预增、涪陵电力（600452）扭亏外，ST东热（000958）、黔源电力（002039）、华银电力（600744）及滨海能源（000695）预亏，长源电力（000966）及ST能山（000720）续亏。展望年报，在不考虑电价调整情况下，火电因煤价维持高位运行导致业绩继续底部徘徊，水电则因来水偏枯及汛期蓄水不佳导致全年业绩下滑成定局。

　　板块连续“低配”，内蒙华电（600863）等为加仓重点。从各电力上市公司三季报披露的前十大流通股东中机构持股情况来看，华能国际（600011）、华电国际（600027）、大唐发电（601991）、长江电力（600900）及国投电力（600886）机构持股市值居前；内蒙华电、桂东电力（600310）、天富热电（600509）、郴电国际（600969）及通宝能源（600780）机构增持对应市值均逾1.3亿元。从基金配置来看，3季度板块占基金股票投资比例再次滑落至1.2%的较低水平，基金已连续23个季度保持在“低配”水平。

　　行业风险。经济超预期回落，电价调整滞后煤价变动或拉低火电盈利；来水波动及水资源费等政策性收费变动则影响水电业绩。

　　维持板块“强于大市”评级，政策救助预期增强。从目前形势分析，在冬季用电形势严峻，煤电矛盾再度凸显的背景下，我们认为4季度电价再次上调概率较大，板块走势也将在低估值和政策预期下延续活跃态势。对个股选择而言，建议关注两条主线:P/E相对较低、安全边际较高的国电电力（600795）及内蒙华电；重置P/B仅1.1倍、业绩弹性较高的华能国际及华电国际。（中信证券研究部）

　　高盛高华证券:2012年核电行业复苏将带来上行空间

　　【行业研究】

　　中国应会继续发展核电，并可能将建设更多的AP1000核电机组

　　在我们看来，中国可能将继续其核电发展规划，在此我们重申2015年和2020年核电装机容量分别达到40GW和75GW的预测。我们预计中国将于2012年中期前后重启新核电项目的审批。在我们看来，AP1000（第三代技术）是未来中国核电的发展方向，原因在于:1）据报道其安全性和效率较前几代产品更高，2）中国核电设备出口计划中的CAP1400机组的技术即源于AP1000。我们认为中国一重（601106）将凭借其先发优势成为行业内主要的受益者。

　　新订单可能于2012年新项目审批重启后再度快速增长

　　我们对核电项目建设、新订单发放、产品交付的时间进程做了分析，得出如下结论:1）新订单可能于2012年再度快速增长，2）中国一重和二重重装（601268）充足的在手订单（金额累计为2012年预期收入的2-3倍）将支撑两家公司核电设备业务的强劲增长。我们对订单的情景分析亦表明两家公司（特别是二重重装）的2011-2012年预期核电设备业务收入和整体净利润面临的下行风险有限。

　　非核电设备业务的收入/盈利能力可能将触底

　　2010年以来，中国一重和二重重装的非核电设备业务收入/利润率都出现下降。我们预计拐点将很快来到，因为:1）2010年新订单的强劲态势可能会带动收入回升以及规模效应上升，2）一些业务的盈利能力可能已经低至不可持续的水平（如中国一重的冶金设备业务可能已经接近基于现金的盈亏平衡点）。而今年上半年二重重装大部分业务的毛利率已经较2010年下半年的水平反弹。

　　下调中国一重的评级至中性；维持对二重重装的中性评级

　　我们将中国一重和二重重装的2011-2013年每股盈利预测平均下调了60%，并将基于市盈率的12个月目标价格的估值基础延展至2012年。我们将中国一重的评级从买入下调至中性，并将其目标价格下调至人民币3.6元。我们维持对二重重装的中性评级，但将其目标价格下调至人民币8.8元。相比二重重装，我们仍更看好中国一重，原因在于其行业地位领先且核电设备业务比重更高。主要推动因素:1）新项目审批重启的时间早于预期；2）盈利能力复苏强于预期。

　　中国一重:黎明前的黑暗

　　类别：公司研究 机构：中银国际 研究员：史祺 日期：2011-08-30

　　支撑评级的要点

　　2011年冶金设备业务正在处于转型期，而核能设备还无法弥补，但是我们相信2011和2012年冶金设备的增长将超过之前的预期。

　　中国一重将受益于政府大力推动高端制造业和战略性新兴产业发展的政策。目前中国一重手持合同订单饱满，主要生产设备均保持在满负荷运转状态。

　　我们预计 2011年的公司销售收入同比增长9%，销售额达到93亿元，预计2011年净利润同比增长10%，净利润达到8.7亿元，每股收益0.13元。

　　评级面临的主要风险

　　公司属于重型机械行业，主要为冶金、石化、电力等行业提供重型装备，是国家基础工业的上游行业，受宏观经济影响较大。

　　估值

　　我们估计公司今后两年的盈利能力将有所改善。基于28倍左右2012年预期市盈率，我们将公司目标价格从5.88元下调至4.76元人民币，但维持公司买入评级。

　　二重重装:三季度毛利率大幅下降，核电仍为最大看点

　　类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：张雷日期：2011-10-31

　　2011年前三季度，公司实现营业收入50.55亿元，同比增长10.97%；营业利润6119.9万元，同比下降65.53%；归属母公司所有者净利润8166.99万元，同比下降48.46%；基本每股收益0.05元。

　　2011年7-9月，公司实现营业收入18.23亿元，同比增长18.87%；营业利润亏损2152万元，去年同期为盈利5769万元；归属母公司所有者净利润亏损11万元，去年同期为盈利5591万元。

　　公司是我国重机行业龙头。公司主要服务于能源、石化、冶金、汽车、造船、特种工程机械等国民经济重点领域，主要提供清洁能源发电设备大型铸锻件和关键基础零部件、重型石化及煤化工压力容器、大型冶金轧制设备、重型锻造设备、节能环保设备等高端装备产品。

　　三季度收入正增长，毛利率大幅下滑影响业绩。报告期内，公司关键核心生产设备大修，引起公司主要产品清洁能源发电设备收入下降。然而公司前三季度营业收入仍实现正增长，同比增长10.97%。从三季度单季度来看，维持了二季度较好的态势，收入增长18.87%。三季度公司毛利率同比下降6.02个百分点至13.44%，使得利润总额仅为77万元，大幅下滑。主要原因是:传统产品市场竞争激烈，产品市场价格继续下行；能源、原材料价格处于高位，造成生产成本增加。

　　低碳产品占比高，产品结构调整见成效。从2010年底公司订单结构和收入结构来看，以清洁能源发电设备、重型压力容器为代表的低碳领域产品占到公司新增订单60%以上。清洁能源发电设备取代冶金设备，目前为公司第一大收入来源，为未来公司发展一大亮点。

　　核电等铸锻件技术创新仍为公司未来发展亮点。公司持续围绕核电、风电、大型水（火）电铸锻件等产品积极进行技术创新。日本福岛核危机后，国务院暂停新建核电项目审批，短期内影响公司产品需求。但从长期来看，由于国内能源总量需求增长，发展核电仍为我国能源供给的必经之路，国家将继续推动核电技术的发展。我们预计随着《核电安全规划》发布，新建核电项目审批工作或将于近期重启。核电技术创新仍为公司未来发展亮点。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.10元、0.25元和0.49元，按照10月24日收盘价8.87元测算，对应动态市盈率分别为88倍、36倍和18倍。考虑到公司行业的龙头地位以及新能源设备具备长期成长性，我们维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:能源政策风险；原材料大幅波动风险。

　　东方电气2011年三季报点评:工程与服务驱动业绩增长

　　类别：公司研究 机构：湘财证券 研究员：侯文涛 日期：2011-11-01

　　投资要点:

　　2011年1-9月EPS为1.14元，同比增长34.12%

　　公司1-9月实现营业收入300.91亿元，同比增长15.88%；归属于上市公司股东净利润22.78%亿元，同比增长33.48%，基本每股收益1.14元。公司业绩增速继续高于营收增长。但仅从三季单季看，公司EPS仅同比增长5.51%，主要系去年同期公司新能源业绩爆发，而今年首核电风电行业影响，公司新能源业务业绩下滑所致。

　　订单形势总体保持乐观，高效清洁能源三季度单季收获明显

　　公司1-9月新增生效订单365亿元，一季度86亿元，二季度150亿元，三季度129亿元，显示了强劲的拿单能力；其中出口订单123亿元，占34%，相比去年全年出口订单占比的22%，提升显著，这与公司加快国际化进程的战略是一致的。分业务看，新增订单中高效清洁能源占56%、新能源占8%、水能及环保占4%、工程及服务业占32%。订单结构显示，高效清洁能源订单在三季度单季收获明显，取得订单103.6亿，从而改变了订单结构；工程及服务等其他三项业务三季度订单情况略显逊色，由于公司所承接订单单笔金额较大，从而使单季订单存在一定波动，我们仍保持对公司全年订单的乐观预期，特别是对水能及环保以及工程及服务两项业务四季度的订单表现值得期待。公司同时披露在手订单超1500亿，以公司年销售收入450亿计，公司在手订单至少可维持3年。

　　产量继续高涨，成订单交付最好保证

　　公司1-9月发电设备产量达到3154.95万千瓦， 同比增长27.37%，增速较上半年继续加快。火电三大主机--汽轮机、锅炉、汽发产量增长显著；对公司海外EPC总包业务将形成有力支撑；水轮发电机组产量同比去年提升42.76%，显示水电行业重启对设备交付的需求在加快。风电机组产量同比下滑，主要受行业影响所致。

　　毛利率稳中有升，工程及服务贡献加大

　　公司1-9月主营业务综合毛利率为20.49%，同比增加1.93个百分点，比上半年略增0.06个百分点。具体业务方面，新能源毛利率继续下降为18.82%，同比减少2.06个百分点，比上半年略降0.58个百分点，风电产品销售价格的下降应是主因；工程及服务毛利率继续上升为32.29%，同比大幅增加16.06个百分点，较上半年增加5.67个百分点，主要系总成套项目销售规模增加及所完成项目结构发生变化。

　　估值和投资建议我们维持东方电气的“买入”评级。公司新能源业务业绩贡献下滑的影响已经反映在业绩当中，工程与服务作为新的增长点成为公司业绩增长的新驱动，且具有较好的持续性；同时，公司火电业务新增订单的持续乐观，也坚定了我们对公司未来业绩的信心。我们调整此前盈利预测，公司2011、2012、2013年EPS为1.58、1.94、2.33元，对应目前股价的市盈率分别为13.92、11.32、9.40倍。维持6~12个月目标价38.89元。

　　重点关注事项

　　股价催化剂（正面）:公司工程及服务业务持续快速增长，核电市场重启。

　　风险提示（负面）:海外市场开拓不利，原材料价格波动的风险。

　　沃尔核材（002130）:走出低谷，走向风电新能源

　　类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：天相投资研究所 日期：2009-11-09

　　2009 年1-9 月，公司实现营业收入2.89 亿元，同比降低3.5%；实现营业利润4508 万元，同比增长69%；实现利润总额4712万元，同比增长60.2%；实现归属于母公司所有者的净利润3805 万元，同比增长63.3%；基本每股收益0.233 元。

　　2009 年7-9 月，公司实现营业收入1.17 亿元，同比增长12.4%；实现营业利润2050 万元，同比增长189%；实现利润总额2112 万元，同比增长173.8%；实现归属于母公司所有者的净利润1714 万元，同比增长146.7%；基本每股收益0.105 元。

　　主营业务恢复增长态势:公司主营离心球墨铸铁管及配套管件、钢铁冶炼及压延加工、铸造制品等，是世界铸管龙头，球墨铸铁管生产、技术、产品居世界领先水平，国内市场占有率较高，产品行销多个国家和地区。

　　2008 年公司经历了一轮下降周期，单季度净利润皆未超千万。 2009 年以来，随着宏观经济向好，公司也逐渐走出低谷。按时间顺序，公司3 个季度分别实现净利润735 万元、1357 万元、1714 万元，其中第三季度净利润同比增长146.7%，环比增长26.4%。

　　产能翻番、未来逐步释放将提升业绩:截止到08 年12 月份，公司募集资金项目已经全部建设完成，产能将达热缩套管14.4 亿米、特材1.7 亿米、辐射交联电线1.5 亿米、热缩电力电缆附件85 万套、冷缩电力电缆附件15 万套，产能比07 年提高一倍以上。随着产能的逐渐释放，公司未来业绩的增长将有很明确的保证。

　　进军风电新能源:09 年6 月份，公司公告拟建立“长春沃尔核材风力发电有限公司”进军新能源，风力发电拥有受国家政策鼓励、持续盈利能力稳定等诸多优势，未来能给公司带来稳定的盈利增长。目前公司已经注册成立，风电项目申报核准工作正在进行之中。

　　盈利预测和投资评级:我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.31元、0.36元、0.41元，对应动态市盈率分别为55倍、47倍、41倍，维持“中性”投资评级。

　　风险提示:1）原材料价格的止跌回升；2）风电项目受阻。

　　南洋股份（002212）:进军更高电压等级线缆和特缆市场

　　类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：张雷 日期：2011-10-31

　　2011年三季度，公司实现营业收入14.32亿元，同比增长14.62%；营业利润1.6亿元，同比增长5.17%；归属母公司所有者净利润1.02亿元，同比增长5.27%；基本每股收益0.2000元/股。

　　前三季度公司综合毛利率微降、期间费用率保持稳定。前三季度，公司综合毛利率同比下降1.2个百分点至15.5%。期间费用率同比增加0.1个百分点至4.2%，其中，销售费用率同比增加0.2个百分点至1.9%，管理费用率同比增加0.2个百分点2.1%；财务费用率同比降低0.4个百分点至0.2%。

　　公司进军毛利率较高的更高电压产品和特缆市场。110kV交联电缆在上半年开始贡献利润，有助于提高公司综合毛利率。220KV交联电缆今年11月挂网运行将满一年，如果顺利有望明年实现销售贡献利润。募投项目主要核电站用电缆、风力发电用电缆、船用电缆、变频节能电缆等特缆，特缆毛利率较高，竞争激烈程度远低于低压电缆，目前处于进口替代阶段，随着募投项目在2012年投产公司毛利率有望进一步提高。

　　盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.31元、0.45元和0.64元，按10月24日股票收盘价6.56元测算，对应动态市盈率分别为21倍、15倍和10倍，我们维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:原材料铜价波动风险、募投项目进展风险。

　　江苏神通（002438）:志存高远的进口替代者

　　类别：公司研究 机构：长城证券 研究员：桂方晓 日期：2011-11-02

　　要点:

　　志存高远的进口替代者:公司的目标瞄准进口替代，配合国家发展高端装备的政策导向走特种阀门国产化路线，避免在红海领域与国内厂商进行恶性竞争。公司已形成如下的产品布局:主导产品为核电阀门与冶金特种阀门，储备产品包括核电配套设备和环保节能设备，以及石油石化、煤化工、火电等领域的各级阀门。

　　核岛阀门处于垄断地位:核级蝶阀、核级球阀是公司的拳头产品，公司自红沿河一期招标以来，在二代加核电站的核蝶阀及核球阀上处于垄断地位。公司募投项目基建工程已完工，目前正在设备安装、调试阶段，预计今年底前可正式投入使用，届时核电阀门产能将扩充至15000台/年，产能释放时间与核岛阀门交货高峰期一致。目前公司核岛阀门在手订单超过5个亿，未来两年收入将稳定增长。公司核电业务毛利较为稳定，预计近两年将维持在45%左右。

　　核电板块等待时机重启:受福岛核危机事件影响，我国新建核电项目审批全部暂停，在建在运机组进行安全检查，对行业前景与板块估值已造成一定影响。但我们认为，核电占总发电量比重世界平均水平是17%，中国仅为2%，中国发展核电路线不会变。核电审批一旦重启，公司将是核电阀门领域业绩弹性最大的受益者。

　　冶金阀门提供稳定收入来源:公司在高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统的特种阀门领域处于优势地位，在近三年已实施项目中市场占有率达70%以上。由于今年钢铁行业景气度下降，公司冶金阀门的毛利略有下降。预计未来随着钢铁行业景气度上行，公司冶金阀门毛利有望回升。

　　积极拓展新市场: 公司在核电配套设备方面的投入已初见成效，目前已签订4套压水堆核电站地坑过滤器订单，预计今年底前交货一台，明年交货三台，明年陆续有4-6套进入招标程序。公司积极进军石油石化领域，瞄准长输管线阀门市场，已取得美国石油学会的API资格认证，预计近期将完成中石油与中石化的合格供应商评审并拿到入网许可证，该领域市场容量较大，公司一旦立足将形成新增长点。

　　核心竞争力来源于专注:公司在细分领域已建立起先发优势和品牌效应，并以此为依托不断寻找产品的新应用空间。公司具有深厚的技术底蕴，主要管理层均为技术出身，十分重视研发投入，10年和11年中期研发费用占销售收入比重分别为3.71%和9.82%，我们认为公司在技术和研发上的投入有助于持续提升竞争力，丰富的产品储备将成为公司进军新领域的利器。

　　盈利预测与估值:预计2011年至2013年EPS分别为0.48元、0.62元和0.82元，PE分别为56X、43X和33X，给予“推荐”评级。

　　风险提示:核电行业规划出台时点推迟；公司新产品推广进度受阻。

　　华东数控（002248）研究报告:机床业务仍是支柱，新业务尚需时日

　　类别：公司研究 机构：中邮证券 研究员：王博涛 日期：2011-06-07

　　摘要:

　　后工业化产业升级催生中大型高端数控机床需求:我国长期内仍将是机床需求第一大国。近年来我国陆续出台相关政策，加大对机床行业的扶持力度。特别是“十二五”机床重大专项的实施，预计2020年行业将形成高档数控机床的自主开发能力，满足航空航天、船舶、汽车、发电设备领域对高端机床产品的需求。

　　行业服务需求凸显、服务能力提升产品价值:机床行业是为下游制造业提供工具的制造业，与用户个性化需求高度密切。经营模式具有多品种、小批量、定制及成套供应，在为客户提供产品的同时，需为客户提供解决方案。在整个设备寿命周期之内，要求提供完整的服务和支援，行业的发展提供产品向提供服务的方向转变。

　　大型、重型化产品转型战略稳步实施，契合下游行业产业升级趋势:近年公司加快重点发展高速、高精、多轴、复合、大型的数控机床，特别是在数控铣床、数控磨床和加工中心以及普通铣床、普通磨床具有长期积累。随着4万亿投资效应的淡化，机床行业将恢复到正常的发展轨道，大重型机床将成为下游需求的重点。而公司在保证中小型机床生产的同时，稳步实施大型、重型产品转型策略，以适应未来需求结构的变化。公司具备部分机床关键功能部件自主设计生产的优势、保证上游供应稳定，公司在HD500数控系统和高精度磁电式编码器技术水平分别达到了国内领先和国际先进水平。公司动静压结合的主轴支撑技术，技术水平达到国际先进。对关键功能部件的掌握，提升了公司自主设计、研发高性能产品的能力，有利于产品竞争力的提升。

　　技术与服务的综合能力造就公司市场竞争力:公司通过与希斯庄明的长期合作，借力国外先进设计、生产制造技术，实现了现有产品升级改造。公司已具有较强的技术研发及服务能力等综合竞争能力，看好公司竞争力在新的业务领域的扩张。

　　产业链拓展成效显著、多元化进程实施顺利:公司将利用自身设备研发优势，进军大型零件的加工领域，通过旗下华东重工与华东重型装备形成完整上下游产业链，拓展新的业务空间。公司此项业务作为既定战略，目前按计划正常进行，预计公司将加大投入力度，尽快形成产能，释放公司业绩。

　　盈利预测与估值:公司处于高铁轨道磨床订单大幅下降导致业绩下降以及日本核电事故不利环境下，但是公司作为大、重型型机床制造领域的重要企业，随着下游需求的逐步回暖，有望走出经营低谷。我们预计，2011至2012年的营业收入分别为8.61和11.21亿元，净利润分别为1.04和1.52亿元，对应的摊薄后每股收益分别为0.406和0.592元，对应动态市盈率为40.66和27.83倍。给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:1.大、重型精密机床需求未能如期复苏。2.核级部件加工业务资格未能获得。