提高期货价格代表性 贴近市场服务产业

　　引言

　　9月13日，大商所发布《关于修改铁矿石期货合约质量标准的通知》称，根据我国当前铁矿石现货市场变化，对交割标准品以及替代品的相关指标和升贴水进行调整，调整后的规则自铁矿石1809合约起施行。“新标准鼓励市场接受度好、供应量稳定的主流矿种进入交割范围，以改善期货价格代表性和稳定性，让企业更放心地参与期货市场。”大商所相关负责人如是说。

　　自2016年下半年以来，钢铁行业持续推进供给侧结构性改革，钢材现货市场供应紧张。为扩大钢材产量，钢厂更倾向于采用含铁量更高、硅铝含量更低、生产铁水效率更高的高品矿。与下游钢材市场变化相对应的是，近年来国内市场流通的铁矿石品种明显增多，一些硅铝杂质含量高、市场流通量小的非主流矿种进入现货市场。这些非主流矿既不满足当前国内钢厂的原料策略，也不符合国家环保政策和产业结构调整导向，还直接影响下游贸易商或钢厂的接货预期。

　　大商所相关负责人表示，上述供需两端变化导致非主流矿与主流矿间价差不断扩大，原有的期货固定升贴水价差无法覆盖目前现货价差，期货最便利交割品发生改变。这影响了期货市场价格发现和套期保值功能发挥，也加大了买方客户使用和销售难度。在此背景下，市场各方呼吁对铁矿石期货交割质量标准进行调整。

　　经过多轮论证 制定贴近市场的交割质量新标准

　　为做好此次交割质量标准调整工作，大商所对19个矿种、380个指标样本进行了详细统计，通过深入研究和反复论证，制定了贴近现货市场的铁矿石交割质量新标准。根据此次通知，新标准分别对交割标准品以及替代品相关标准和升贴水进行调整，严格规范了硅、铝、硫及有害微量元素的允许范围，扩大了对硅、铝、硫的扣罚力度，对硅、铝等影响较大的指标实施梯度升贴水，并对粒度指标进行相关调整。

　　在具体指标调整上，一是收严二氧化硅含量、三氧化二铝含量的允许范围。据介绍，二氧化硅和三氧化二铝是铁矿石中脉石的主要成分，脉石含量越少、矿石品位越高，越有利于降低焦比、提高产量和炉况顺行。因此，限制矿石的硅铝标准符合钢厂当前的炉料标准。经统计测算，99%以上研究样本的硅铝总量、二氧化硅含量和三氧化二铝含量分别在8.5%以下、6.5%以下和3.5%以下，因此，此次调整将替代品“硅+铝”指标上限由10.0%下调为8.5%。同时，考虑到单硅、单铝指标过高会影响钢厂的生产利润。因此，大商所又分别对单硅、单铝含量分别增加了上限要求，规定二氧化硅、三氧化二铝含量分别不超过6.5%和3.5%。

　　二是加大二氧化硅指标、三氧化二铝指标的扣价力度，并将原来对硅、铝指标的单一扣罚方式调整为梯度扣罚方式。

　　对于二氧化硅指标，据钢厂成本测算，在铁矿石含铁量每提高1%、焦比下降2%、生铁产量提高3%的经验假设下，二氧化硅含量每变化1%，炼铁成本将增长约15元/吨。在前期调研中了解，大型钢厂混匀铁料的二氧化硅含量通常在4.5%左右。因此，新标准以4.5%作为分界线，设置了二氧化硅指标的分梯度升贴水。当交割品的二氧化硅含量在4.5%以下（含4.5%）时，每升高0.1%，扣价1.0元/吨；当二氧化硅含量在4.5%以上时，每升高0.1%，扣价2.0元/吨。

　　对于三氧化二铝指标，据调研了解，钢厂一般较少使用三氧化二铝含量在3.0%以上的铁矿石，而且三氧化二铝较高时对高炉运行成本的影响约为二氧化硅的1.5倍。因此，新标准以3.0%作为分界线，设置了三氧化二铝指标的分梯度升贴水。当交割品的三氧化二铝含量在3.0%以下（含3.0%）时，每升高0.1%，扣价1.5元/吨；当三氧化二铝含量在3.0%以上时，每升高0.1%，扣价3.0元/吨。

　　三是下调硫指标的质量标准。硫既是影响钢材质量的有害杂质，也是污染环境的主要工业废物之一。在烧结过程中，铁矿石约90%的硫元素以二氧化硫形式排放到空气中，造成空气污染。近年来我国环保力度加大，对钢厂脱硫也提出更高的要求。经统计，在市场流通性较高的矿种中，90%以上矿石的硫含量在0.03%以下。为适应环保政策和钢厂需求，此次调整将标准品的硫指标由0.05%至0.03%。

　　四是调整铅、锌和砷等微量元素指标。根据国家标准《高炉炼铁工艺设计规范》规定，入炉原料和燃料中要求“铅0.015%、锌0.015%、砷0.01%”。由于铁矿石进口一般不检验微量元素，大商所在对300余万吨交割数据的分析中发现，铅、锌和砷三种元素的含量都在规定范围内。此外，钢厂通常混矿入炉，一般不必严格限制单个矿种的微量元素上限。基于上述情况，此次调整将铅、锌和砷的质量标准均设在0.02%，以更合理地控制矿石有害微量元素含量。

　　五是调整粒度指标的质量标准。粒度指标是指铁矿石在一定直径大小范围内占全部铁矿石的比例，其对铁矿石烧结性能和燃料消耗有重要影响。矿石粒度过大，不利于烧结成矿；粒度过小，铁矿石透气性较差。为此，此次调整适度收窄了粒度指标的限制范围，将粒度指标由原来的“10mm以上”和“0.15mm以下”，调整至“6.3mm以上”和“0.15mm以下”，以贴近大部分进口矿的粒度检验体系，并根据样本中粒度指标的分布情况，设定粒度“6.3mm以上的占比20%”和“0.15mm以下的占比35%”。

　　新标准提高交割品质量 总体可供交割量仍然充足

　　该负责人表示，此次新标准实施后，将为期现货市场带来诸多利好。一是提高铁矿石交割品质量。通过对“硅+铝”以及单硅、单铝指标分别设置上限，使得新标准实施后，符合大商所铁矿石交割标准要求的基本全部是中高铁含量、硅铝等杂质含量在下游钢厂正常使用习惯范围之内、市场供应量稳定连续、市场接受度和流通性好的主流矿种，期货交割品的品质将得到大幅提升。

　　二是期货价格代表性有所提升。据了解，传统主流矿与新兴主流矿的主要差别在于，后者的硅铝含量偏高。通过对升贴水指标的调整，新标准实施后，由于新标准加大了对硅和铝的扣罚力度，使得不同品质和杂质含量的可交割矿种间期货价差拉大，更加贴近两者在现货的升贴水情况。总体来看，调整后的新标准，将使期货价格盯住基准品的概率提高，从而提高期货价格代表性。

　　三是期货合约适应性与稳定性有所改善。他表示，无论钢厂利润朝着那个方向变化，新标准都具有良好的适应性。即使后市钢厂利润继续增加，高低品价差继续扩大，由于本次调整分别对单个硅、铝指标增加了上限，因此，期货价格也会始终盯住主流矿。如果后续钢厂利润收缩，钢厂经营策略会从追求高产转向控制成本，对高品矿的倾向性也会下降，导致高、低品矿之间的现货价差会缩小，但由于期货升贴水之间的价差不变，当期货价格超过现货价差时，相当于期货市场对低品矿有一定的惩罚性贴水，此时，期货价格会仍会代表优质高品主流矿。因此，总体看来，无论后市钢厂利润向哪个方向变化，新标准都能较好适应现货市场变化，有利于期货合约稳定。

　　值得注意的是，新标准推出后，虽然使一部分不符合国家环保和产业结构调整大方向要求的高硅高铝矿种无法交割，但由于同时也纳入了一部分新兴主流矿种，因此，总体可供交割量仍然充足。据测算，可供交割量可达4.55亿吨。

　　同时，新标准实施后，现货市场中目前仍有15个具备一定规模的矿种可以很便利的进入交割，其中我国年进口量超过3000万吨的有7个，这些矿种分布在澳大利亚、巴西等诸多国家，交割矿种选择的余地较大。此外，最便利交割品种类与数量也将增加。“新标准使各矿种间的期货升贴水更贴近其现货价差，实际上相当于在同等价位上，扩大了便利交割品的矿种选择和可供交割的数量，有利于平稳价格和交割月的基差，提高期货市场服务产业和实体经济能力。”该负责人说。

　　新标准提高期货价格代表性 利于企业参与期货

　　据了解，市场各方对此次铁矿石交割质量标准调整给予了高度关注。今年以来，大商所召开了多轮市场论证会议，广泛听取市场各方意见。对于市场各方提出的相关建议，大商所进行了认真研究和梳理，使新标准能够更贴近现货市场现状，符合产业客户需求。

　　沙钢集团工程师仵玉玲向期货日报记者介绍，从钢厂生产实践看，当硅和铝含量分别超过6.5%、3.5%时会严重影响生产指标，此时钢厂需大比例配入价格较高的低硅低铝矿种来调整渣比和铝硅比，进而降低了企业利润水平。“此次交割质量标准调整，对二氧化硅、三氧化二铝的指标设置了分梯度升贴水，与企业生产利润测算结果基本一致。”她还介绍，“据测算，铁矿石的硅含量每升高0.1%，单位成本提高约1.3元/吨，跟这次调整中设置的升贴水标准基本一致。”

　　某冶金集团采购部负责人认为，此次交割标准调整通过对硅铝以及微量元素的调价和限制，今后市场供应量稳定连续、市场接受度和流通性好的主流矿种将成为交割主力。“长期来看，新标准的实施会增加生产企业的期货参与度，流通企业交货和接货的便利性也大幅提高。”他还表示，更加贴近现货的期货价格会越来越多的被应用到市场交易中如基差交易等，从而使矿石的定价基础更加稳定合理。

　　“铁矿石期货在市场定价方面发挥了积极作用，已成为全球铁矿石市场的风向标。”大有资源总经理梁若东介绍，“此次标准调整后，期货价格将更加合理、更能够体现现货市场，巩固行业风向标的作用。对于我们企业来说，可以更专注的开展套期保值业务，减少了企业在交割和接货过程中对于接到劣质货而难以使用的担忧。”

　　铁矿石期货发展稳健 市场功能发挥充分

　　自2013年上市以来，铁矿石期货市场整体运行稳中向好，产业主体参与积极性普遍提高，期货市场发现价格、套期保值功能有效发挥，为产业企业提供了完善的风险管理工具。

　　上述负责人介绍，铁矿石期货市场的运行情况呈现以下特征。一是市场交投活跃，已具备较好市场深度。截至8月底，铁矿石期货上市以来单边累计成交8.62亿手（单边，下同），2017年1至8月铁矿石期货单边累计成交1.99亿手，日均成交量122.33万手，日均持仓量97.65万手。其中，参与铁矿石交易的法人客户成交量、日均持仓量占比分别为26.64%和34.69%，已与国际成熟市场水平相当。

　　二是铁矿石期货客户结构持续改善，产业客户市场参与度不断提高。截至2017年二季度底，参与铁矿石期货市场的相关产业客户共979户。产业客户成交量、日均持仓量分别占法人客户的24.36%和38.36%。国际十大铁矿石贸易商全部参与期货交易。产业客户积极参与期货市场进行价格风险对冲，锁定原材料成本和生产利润。“钢厂、贸易商等产业客户积极参与大连期货市场，大商所铁矿石期货已经成为国内期货市场产业客户参与程度较高的领域之一。”市场人士表示。

　　三是铁矿石期货实物交割顺畅。截至铁矿石1707合约，铁矿石共交割355万吨，交割区域主要集中在环黄渤海地区的港口。交割矿种以PB、卡粉等主流矿为主，主流矿交割占比73.24%。

　　市场人士表示，大商所铁矿石期现价格良性互动，期货价格发现和套期保值功能得到了企业的广泛认可。一方面，相关期货品种的期现货价格良性互动。上市以来，铁矿石期现价格相关性高达0.99；2013年上市至2016年年底，铁矿石期货与代表现货主流矿种的普氏铁矿石价格指数相关性高达0.992，基差平均46.9元/吨，铁矿石期货与主流矿价格紧密联动，期货价格较好的代表了主流矿种价格。另一方面，2017年1至8月铁矿石期货日均换手率为1.26，市场流动性保持在合理水平，便于产业客户利用期货转移风险，降低企业风险管理成本。

　　目前，铁矿石期货运行已经与现货市场实现了高度融合，期货对现货的指导意义和价值发现功能凸显，成为现货定价的重要参考依据，并且演变出了相应的期现结合方式，如基差点价、利润套保等。

　　“铁矿石作为钢企的主要原材料，在近年来价格频繁波动的行情下，企业避险需求日益强烈。当前，期货已经深入到钢铁行业，目前很多现货市场价格已经在参考期货进行价格制定和调整，期货也逐渐成为企业套保避险的重要工具。”上述市场人士说。