[ 沈建光判断，根据央行货币政策委员会2013年第四季度例会的基调，2014年政策或将更多地从供给端发力，以全面推动改革 ]

　　2013年12月“第一财经首席经济学家月度调研”显示，来自国内外21家金融机构的首席经济学家预测，四季度GDP增速有所回落，同比增速预测均值为7.6%，较国家统计局公布的三季度GDP增速水平（7.8%）有所回落。

　　市场关注的物价水平继续回落。调研结果显示，12月CPI同比增速预测均值为2.7%，低于国家统计局公布的11月水平（3.0%）。

　　2014年1月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.8，较上月调研水平（50.3）有所回升。

　　信心指数：预测均值

　　50.8 有所反弹

　　调研结果显示，2014年1月“第一财经首席经济学家信心指数”预测均值和中位数均为50.8，较2013年12月信心水平（50.3）有所反弹。其中，中信建投给出了最大值51.6，瑞银证券给出了最小值50.0。

　　2013年12月PMI指数回落至51%，比11月下降了0.4个百分点，但仍高于50%的荣枯分界线。

　　瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光表示，12月PMI显示在四季度稳增长政策逐步退出、财政存款下放慢于预期以及信贷趋紧的情况下，中国经济已有所回落，但回落态势温和，为全面深化三中全会所确立的新一轮改革创造了有利条件。

　　而在海通证券首席经济学家李迅雷看来，目前货币和财政的实际紧缩已经开始侵蚀实体经济，12月汇丰PMI初值继续下滑，与去年四季度的逐月回升形成鲜明反差。

　　招商证券首席经济学家丁安华也认为，国内外短期金融货币环境都可能影响经济总体信心和总需求水平的稳定，中国经济仍将维持稳步下滑趋势。

　　四季度GDP：预测均值

　　7.6% 有所回落

　　调研结果显示，2013年四季度GDP同比增速预测均值和中位数均为7.6%，低于国家统计局公布的2013年三季度水平（7.8%）。其中，美银美林给出了最大值7.8%，中金公司和花旗集团给出了最小值7.5%。

　　交通银行首席经济学家连平表示，四季度以来，国内系列宏观数据表现平稳，表明经济仍维持扩张趋势，但由于基数原因导致部分数据同比增速相比三季度略有回调，预计四季度GDP同比增速在7.7%左右，相比上季略有回落，2013年全年GDP增速也将维持在7.7%左右。

　　花旗集团中国高级经济学家丁爽也认为，进入四季度，中国的经济活动再次趋弱，四季度的GDP增速可能回落到7.5%，但2013年全年增速会达到7.6%，略高于7.5%的目标；而综合偏紧的宏观政策、趋于严厉的债务管理措施以及结构性改革的阵痛，预计2014年GDP会继续减速到7.3%左右。

　　不过，瑞银证券中国区首席经济学家汪涛预计，2014 年GDP 增速将从2013 年的7.6%小幅回升到7.8%，主要受益于外需改善，而内需基本稳定，然而政府可能将GDP 增长下限定在7%。

　　CPI：预测均值

　　2.7% 继续回落

　　调研结果显示，2013年12月CPI同比增速预测均值为2.7%，中位数为2.6%，均较国家统计局公布的11月水平（3.0%）继续回落。其中，渣打银行给出了最大值3.1%，瑞银证券给出了最小值2.4%。

　　李迅雷认为，由于12月中上旬食品价格几乎未涨，使得12月CPI显著回落的概率增加，已不排除降至2.5%以下的可能性。

　　中信证券首席经济学家诸建芳表示，由于整体气候条件维持较好，短期内的食品价格季节性大幅上涨压力有所减轻，12月食品价格将小幅上涨，非食品类相对稳定，预计12月CPI环比为0.4%，同比在2.6%左右。

　　不过，连平分析称，从我国物价运行的周期看，2013年物价已经进入新一轮上升周期的初期，2014年将是物价上涨周期的第二年，经验表明物价高点往往在上涨的第二年出现，同时考虑到当前经济运行中仍存在一系列推动物价上升的压力，预计2014年CPI同比涨幅可能相比2013年略有扩大，初步估计在3%左右，趋势将呈现中间高两头低的倒“U”形。

　　在CPI同比增速有望回落的同时，12月PPI同比增速有所回升。调研结果显示，12月PPI同比增速预测均值和中位数均为-1.3%，较11月水平（-1.4%）略有回升。其中，瑞穗证券等3家机构给出了最大值-1.1%，野村证券给出了最小值-1.5%。

　　沈建光表示，目前通胀因素依然处在低位，12月购进价格指数为52.6%，较11月略微上升0.1个百分点，预计12月PPI或将回升至-1.1%。

　　11月CPI同比增速（3.0%）

　　最佳预测：3.0%

　　潘向东：银河证券

　　彭文生：中金公司

　　11月最佳预测经济学家12月预测：

　　潘向东：2.7%

　　彭文生：2.6%

　　11月PPI同比增速（-1.4%）

　　最佳预测：-1.4%

　　鲁政委：兴业银行

　　汪

　　涛：瑞银集团

　　诸建芳：中信证券

　　11月最佳预测经济学家12月预测：

　　鲁政委：-1.1%

　　汪

　　涛：-1.4%

　　诸建芳：-1.3%

　　社会消费品零售总额：预测均值

　　13.6% 略有回落

　　调研结果显示，2013年12月社会消费品零售总额同比增速预测均值和中位数均为13.6%，略低于国家统计局公布的11月水平（13.7%）。其中，中信证券和招商证券给出了最大值13.9%，花旗集团给出了最小值13.0%。

　　沈建光表示，房地产调控政策趋紧对房地产销售带来影响，从而使得相关家具家电消费降低，预计12月社会消费品零售总额同比回落至13.5%。

　　诸建芳认为，从历史数据看，12月社会消费品零售总额增速都将出现小幅反弹，预期今年也将遵循这样的规律，12月社会消费品零售总额增速有望在13.9%左右，相对上月小幅回升。

　　展望2014年，连平预计，在消费刚性和“调结构、促内需”的政策推动下，2014年社会消费品零售总额增长13.6%左右，实际增速为11.8%左右，都略高于2013年。

　　11月社会消费品零售总额同比增速（13.7%）

　　最佳预测：13.6%

　　朱海斌：摩根大通

　　11月最佳预测经济学家12月预测：

　　朱海斌：13.6%

　　工业增加值：预测均值

　　9.8% 略有回落

　　调研结果显示，2013年12月工业增加值同比增速预测均值和中位数均为9.8%，略低于国家统计局公布的11月水平（10.0%）。其中，摩根大通给出了最大值9.9%，花旗集团给出了最小值9.4%。

　　沈建光指出，12月粗钢日均产量比11月回落5.12%，预计12月工业增加值或从10%的高位回落至9.8%。

　　连平认为，虽然国内工业增加值环比仍在增长，不过考虑到上年同期高基数的制约，预计12月工业增加值同比增速将小幅略降至9.8%左右，全年工业增加值累计同比增速约为9.7%。

　　11月工业增加值同比增速（10.0%）

　　最佳预测：10.0%

　　丁安华：招商证券

　　胡艳妮：中信建投

　　李苗献：交银国际

　　李迅雷：海通证券

　　刘利刚：澳新银行

　　陆

　　挺：美银美林

　　潘向东：银河证券

　　彭文生：中金公司

　　沈建光：瑞穗证券

　　汪

　　涛：瑞银集团

　　11月最佳预测经济学家12月预测：

　　丁安华：9.8%

　　胡艳妮：9.7%

　　李苗献：9.8%

　　李迅雷：9.8%

　　刘利刚：9.8%

　　陆

　　挺：9.8%

　　潘向东：9.8%

　　彭文生：9.7%

　　沈建光：9.8%

　　汪

　　涛：9.5%

　　固定资产投资：预测均值

　　19.8% 略有回落

　　调研结果显示，2013年1～12月固定资产投资同比增速预测均值和中位数均为19.8%，略低于国家统计局公布的1～11月水平（19.9%）。其中，中信证券等3家机构给出了最大值20.0%，银河证券给出了最小值19.4%。

　　诸建芳表示，12月相对偏紧的货币环境对固定资产投资产生了一定的负面影响，制造业投资底部徘徊，基建投资有所回落；另一方面终端需求恢复，新开工有所加快，地产投资小幅回升，因此预计1～12月固定资产投资增长20%，保持平稳。

　　在沈建光看来，由于2013年底财政存款下放低于往年，加之资金成本高涨，企业融资困难之下，预计1～12月投资增速或回落至19.8%。

　　展望2014年，汪涛认为，2013年高基数可能拉低2014年基础设施投资增速，但一定程度上被制造业投资反弹所抵消，因此总体投资增速可能小幅放缓。

　　丁爽则指出，中央经济工作会议已经把防控地方债风险作为2014年的工作重点之一，意味着地方政府的举债规模会受到抑制，投资增速也会相应下滑。

　　具体而言，连平预计，2014年投资增速可能达到19.5%左右，虽然较2013年有所回落，但仍将保持较快增长。

　　1～11月固定资产投资同比增速（19.9%）

　　最佳预测：19.9%

　　李迅雷：海通证券

　　诸建芳：中信证券

　　1～11月最佳预测经济学家1～12月预测：

　　李迅雷：19.6%

　　诸建芳：20.0%

　　外贸：贸易顺差

　　300.9亿美元

　　调研结果显示，2013年12月贸易顺差预测均值为300.9亿美元，中位数为307亿美元，较海关总署公布的11月规模（338亿美元）有所收窄。其中，民生证券给出了最大值368亿美元，中信证券给出了最小值171.5亿美元。

　　在出口方面，2013年12月出口同比增速预测均值为4.1%，中位数为4.7%，较海关总署公布的11月水平（5.3%）有所回落。其中，瑞穗证券等3家机构给出了最大值8.0%，中信证券给出了最小值-6.8%。

　　诸建芳认为，12月出口基数出现显著的抬升，同时政府对虚假贸易的监管强度也在上升，预计出口将出现回落，同比增速为-6.8%。

　　连平预计，受美国经济复苏、全球贸易增长回暖带动，12月我国出口规模仍将维持增长态势，但由于上年12月份出口规模出现跳升，基数较高，因此12月出口同比增速可能只是略有增长，约为1.0%，全年出口累计增速约为7.5%。

　　在进口方面，2013年12月进口同比增速预测均值为5.2%，中位数为6.0%，较海关总署公布的11月水平（12.7%）大幅回落。其中，渣打银行给出了最大值7.4%，中信证券给出了最小值0.1%。

　　诸建芳指出，受到大宗商品价格持续同比负增长的抑制，加之内需改善相对温和、产能过剩压力犹存，进口将维持低速增长，同比增速为0.1%。

　　连平表示，受年末部分地方政府抓投资、促增长所推动，与固定资产投资相关的进口需求仍将明显增长，从而推动进口保持增长，同时在四季度加工贸易进口增速整体小幅较快增长的背景下，综合预计12月进口同比增速约为7.0%，全年进口累计增速也约为7.1%。

　　11月贸易顺差（338亿美元）

　　最佳预测：300亿美元

　　潘向东：银河证券

　　11月最佳预测经济学家12月预测：

　　潘向东：310亿美元

　　11月出口同比增速（5.3%）

　　最佳预测：5.0%

　　李苗献：交银国际

　　连

　　平：交通银行

　　沈建光：瑞穗证券

　　11月最佳预测经济学家12月预测：

　　李苗献：6.0%

　　连

　　平：1.0%

　　沈建光：8.0%

　　11月进口同比增速（12.7%）

　　最佳预测：9.5%

　　朱海斌：摩根大通

　　11月最佳预测经济学家12月预测：

　　朱海斌：4.2%

　　新增贷款：预测均值

　　5907亿元 有所回落

　　调研结果显示，2013年12月新增贷款预测均值为5907亿元，中位数为6000亿元，较央行公布的11月水平（6246亿元）有所回落。其中，摩根大通给出了最大值6600亿元，交银国际给出了最小值5000亿元。

　　诸建芳表示，根据2013年新增信贷规模，预期12月新增贷款额在6000亿左右，整体社会融资总量将为12000亿元。

　　连平预计，12月贷款供需处于紧平衡状态，境内新增人民币贷款5800亿元，较上月少增450亿元。

　　展望2014年，连平认为，全年信贷投放速度将较2013年进一步放缓，新增贷款9.8万亿元～10万亿元，对应余额年同比增长13.6%～13.9%，而信贷配置将更加着眼于支持经济转型、产业升级和提高投放效率。

　　11月新增贷款（6246亿元）

　　最佳预测：6220亿元

　　丁

　　爽：花旗集团

　　11月最佳预测经济学家12月预测：

　　丁

　　爽：6050亿元

　　M2：预测均值

　　13.9%

　　有所回落

　　调研结果显示，2013年12月M2（广义货币供应量）同比增速预测均值和中位数均为13.9%，低于央行公布的11月水平（14.2%）。其中，渣打银行给出了最大值14.4%，海通证券等4家机构给出了最小值13.5%。

　　诸建芳预计，12月M2增速可能略有回落，预期同比上升14.0%左右。

　　展望2014年，汪涛认为，政府可能将财政赤字占GDP 比重保持在2%以内，并将2014年M2 增长目标定为11.8%。

　　连平表示，综合考虑未来一年新增外汇占款期望值仍较高；央行货币政策将保持稳健，并对银行非信贷投融资进一步加强管理；及财政约束加强不利于现口径下广义货币创造等多方面因素，预计2014年全年广义货币供应预计新增15万亿元～15.8万亿元，对应余额年同比增长13.5%～14.2%。

　　11月M2同比增速（14.2%）

　　最佳预测：14.2%

　　胡艳妮：中信建投

　　李苗献：交银国际

　　彭文生：中金公司

　　沈建光：瑞穗证券

　　汪

　　涛：瑞银集团

　　11月最佳预测经济学家12月预测：

　　胡艳妮：13.8%

　　李苗献：13.8%

　　彭文生：13.5%

　　沈建光：14.0%

　　汪

　　涛：13.6%

　　利率&存款准备金率：

　　1家机构预测月内降息降准

　　调研结果显示，给出2014年1月底利率和存款准备金率预测的16家机构，仅有海通证券一家机构预测月内存在降息降准的可能。目前一年期存贷款基准利率分别为3.0%和6.0%，大型金融机构存准率为20%。

　　连平表示，2014年，宏观调控将在“稳增长”、“防通胀”和“控风险”之间寻求平衡，因而总体基调保持稳健中性、略有偏紧的可能性较大，因此基准利率很可能继续保持稳定不变；同时，在市场化的LPR已经推出、官方基准利率的作用趋于弱化、新的货币政策传导机制尚未形成的情况下，央行对基准利率的调整也会较为谨慎。

　　汇率：年底看至

　　6.04

　　调研结果显示，2014年年末人民币对美元中间价的预测均值为6.04，较上次调研水平（6.11）有所升值。其中，海通证券等5家机构预计年内升值幅度最小，年底汇率看至6.10；建银国际证券预计年内升幅最大，年底看至5.90。

　　来自中国外汇交易中心的数据显示，1月3日人民币对美元汇率中间价为6.1039。

　　连平预计，未来人民币对美元汇率将继续小幅升值，且波动有所加大，2014年内人民币兑美元“汇率破6”将是大概率事件，但年底美元对人民币汇率可能小幅回升，在6.0附近。

　　政策：今年宏观政策将总体略紧

　　新年伊始，机构对2014年宏观经济政策的判断是基调继续平稳，总体可能略紧。

　　丁爽表示，根据我们编制的信贷条件指数，信贷条件从2013年6月份开始已经收紧，央行在2014年可能会继续执行中性偏紧的货币信贷政策；财政政策方面，李总理多次强调没有扩大赤字的空间，因此2014年的宏观政策总体上可能比2013年略紧。

　　汪涛预计，2014年政府将维持稳健的宏观政策基调，保证经济稳定增长、继续推进改革；政府将保持平稳的财政政策基调和更加审慎的货币信贷政策基调，以便在稳增长和控制杠杆率上升势头间取得平衡。

　　李迅雷指出，虽然2014年依然实施积极的财政政策和稳健的货币政策，但两者内涵均发生了巨大变化。他分析称，以财政为例，2013年财政赤字扩大了4000亿元，贡献了0.7%的GDP增速，而2014年如果为媒体所报道——安排的新增财政赤字仅为1000亿元，贡献GDP增速将降至0.2%，仅此一项就将拖累0.5%的GDP增长；而从货币利率来，目前利率的持续高涨与12年末利率的持续下行有着天壤之别。

　　在深化改革方面，汪涛认为首先推进的改革包括减少投资审批、向私人部门开放服务业、能源价格改革、继续扩大营改增、继续扩大养老金和医保覆盖范围，以及继续推进利率市场化和扩大人民币汇率交易区间；而土地改革推进速度会低于市场预期。

　　沈建光判断，根据央行货币政策委员会2013年第四季度例会“保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长，改善和优化融资结构和信贷结构”的基调，2014年政策或将更多地从供给端发力，以全面推动改革。

　　沈建光进一步指出，从政策角度来看，当前中国的经济周期已变得越来越短，且短期经济增长高度依赖于宏观政策的取向，经济增长的内生动力明显不足，显示凯恩斯传统需求管理理论在中国遭遇了瓶颈；此外，中国经济面临严重的结构性矛盾，包括地方政府债务、金融风险等难题叠加，证明持续多年的中国式需求管理的宏观调控已走到尽头，急需转变并刷新宏观经济管理的思路和手段。