行业回顾

　　2009年是中国3G元年，在这一特殊年份，在国内通信行业的移动化、宽带化趋势继续加深的同时，又显现出新的趋势和特征，从投资到市场格局演变乃至业绩都因3G的到来而发生了深刻的变化。

　　——3G促使电信投资高增长

　　受3G大规模建设刺激，2009年1～10月，我国完成电信固定资产投资2324亿元，同比增长25.6%，预计全年固定资产投资有望超过3800亿元，同比增长30%左右，创出国内电信投资最高峰年。全年完成3G投资1609亿元，建设基站32.5万个。

　　——3G用户规模化发展启动

　　在3G用户总量上，据工信部统计，到2009年底，全国3G用户已达到1500万户。从增长速度看，月度新增3G用户规模明显加大，新增用户规模已从9月的100余万快速提升至11月的200多万。月度新增移动用户中，3G用户约占25%。数据表明，全国3G用户规模化发展态势已明显。

　　——3G改写运营与设备市场格局

　　受电信重组及3G牌照发放的影响，中国移动一家独大的失衡局面正在改善。2009年11月，中国移动、中国联通、中国电信的新增移动用户所占市场份额分别为50.6%、15.5%、33.9%，而2009年1月其各自的份额分别为78.2%、9.8%、12%，变化十分明显。尤其在3G方面，中国电信得益于3G网络部署的时间优势，其3G用户数已领先于中国移动；而于2009年10月正式实现3G商用的中国联通，亦展示了其后来居上的能力，11月新增3G用户80万户，已超过中国移动66.7万的水平。三大运营商在3G市场上的格局划分已完全颠覆了2G时代的格局。

　　设备市场的格局也深受国内3G发展的影响。2G时代，国际通信巨头占据了国内大部分市场份额，目前这一情况已然改变。在3G起跑线上，国内设备商与国际巨头的技术差距已不像2G时代那样明显。凭借成本及响应速度等优势，国内主要的设备商在3G网络建设中扮演了主角，华为、中兴在国内3G设备市场上已占据半壁江山，中兴在国内3G市场的综合份额已跃居第一。

　　新年展望

　　如果说2009年，通信设备投资尤其是3G投资是行业增长的主驱动力，那么展望2010年，我们认为继投资后，逐渐发展起来的3G消费及增值服务将成为行业激动人心的推动力。

　　——3G消费的春天来了

　　首先，与3G拉动的建设投入相比，我们更看好3G消费的长期增长空间。以增值消费为例，2G时代增值业务就已体现出典型的成长性特征，收入规模从2001年10亿元的量级快速增长到2008年1000亿元以上的量级。而相对2G，3G在移动网络速度上有了很大的跃升，从而使基于移动宽带的许多业务得以开展，并将产生许多新业务、新模式、新机会。

　　其次，3G消费的氛围正在形成，并有庞大的用户基础。到2009年底，3G用户数应已超千万，随着3G商用的推进、终端整体供应的丰富、价格的下降，用户数的增长将进一步加速。保守预计，2010年国内3G用户数有望超过5500万，3G在移动电话用户中的渗透率将达到6.8%，有望超过日韩。更具潜力的是，国内3G的发展有着7亿多的移动用户基础。

　　再次，业务内容及终端的智能化为3G消费的推进提供了有力支持。智能手机销量的高增长及普及化将自然而然地推进3G消费，估计2009年全球智能手机的销售量较2008年增长29%，达1.8亿部，将超过笔记本电脑的销售量。

　　在3G消费兴起的背景下，与其相关的多个产业环节都将受益，如运营商、增值服务厂商及终端厂商等。考虑到电信重组后，运营业竞争加剧，我们相对更看好增值服务与终端领域的发展机遇。

　　——3G将引爆移动互联网

　　移动互联网用户数正在快速增长，有望复制传统互联网经济的传奇。据统计，2009年第三季度，中国互联网经济市场规模已超过200亿元，同比增长37.7%，相比2009年前三季度7.7%的GDP增速，互联网经济发展迅猛。我们认为，互联网经济的快速发展将直接支持移动互联网的发展。从用户上看，互联网用户和移动互联网用户具有天然的相同性，数量庞大的互联网用户可自然地成为移动互联网用户。国际电联（ITU）预计，2009年年底，中国移动宽带用户将达6亿户，超过固定宽带用户。我们认为，借固定互联网兴起的新经济有望在移动互联上得到复制。

　　此外，由于移动互联网正在走向开放，在此过程中，有希望快速催生一批为用户广知的企业。以日本为例，其移动社交网站Gree的营业收入在2006财年仅为1亿日元，而在2009财年已经飞升至139亿日元。

　　——终端市场的新机遇

　　国内3G市场三种制式并行的特点为终端带来了新机遇，尤其是TD及CDMA制式的部署为国内终端厂商提供了机遇。原因在于，在这两大领域，国外终端厂商并无明显优势，特别是在TD终端上，国内厂商更具有先发优势。即使在WCDMA领域，部分国内厂商也因本土优势进入了联通定制机领域。在国际定制领域获得很大成功的中兴、华为等厂商，在国内终端市场上的影响力已开始显现。

　　3G时代将催生移动化、智能化及融合化的新的应用终端，数据卡、RFSIM卡、电子书等产品都将获得难得的发展机遇。

　　投资策略

　　2009年，电信运营企业与通信设备企业的业绩表现迥异。受益于3G网络的大规模建设，通信设备行业获得了高速增长，我们跟踪的14家主要通信设备及配套厂商预计2009年业绩增长49%。其中表现最好的是光纤光缆厂商，部分厂商的净利润增长将超过100%；其次是无线设备商。与设备商业绩高增长形成鲜明对比的是电信运营商业绩大幅下滑，受累于行业竞争加剧及资本支出攀升，三大运营商2009年前三季度净利润首次出现负增长，同比下降5.5%。未来行业业绩的回升更多地寄希望于3G对数据业务的刺激，以及固网业务的脱困。

　　从股票市场表现来看，设备板块与运营板块亦是表现迥异：三大运营商在港股市场跑输大盘，2009年年初至今香港恒生指数上涨40%，而中国移动、中国电信、中国联通分别上涨-14%、2%、-4.8%；在A股市场上，上证指数2009年上涨62%，联通A股上涨36%，表现较弱；而设备板块2009年上涨105%，光纤光缆板块更是上涨超过150%，显著跑赢大盘。

　　2010年，我们维持对国内电信运营业“中性”的投资评级，其主要投资机会在于，弱势运营商在3G时代将迎来提升其市场地位和盈利潜力的机会。同时，我们维持电信增值服务业和通信设备业“强于大市”的投资评级。

　　具体在投资方向上，可从三个角度出发：一是看好3G消费主题，增值服务厂商及终端厂商具有投资机遇；二是选择设备领域景气的子行业，尽管2009年电信投资相比未来几年可能成为投资最高点，但如果撇开投资总量，从投资结构上看，我们依然可以看到未来数年仍具有巨大潜力的子行业，如光通信行业、网络优化与运维业；三是从海外复苏与扩张中寻找机遇，随着海外经济的触底，国际电信资本开支亦将逐步向正常化转变，由此将带来海外通信设备市场的复苏，海外收入占比高的通信设备厂商将在这一复苏过程中受益，并有望凭借其积累的国际竞争力进一步提升海外市场份额，业绩增长有望超预期。