中国农业银行战略规划部最新发布的研究报告指出，下半年央行迟迟未启动降准工具，主要是决策层对经济放缓容忍度提高，并且担心房价和通胀会继续反 弹。从货币政策下一步走向来看，预计降准和降息的时间窗口将会继续后延，逆回购的频率和规模会继续上升。

　　截至上周，央行已经连续进行了10周逆回购操作，创下近10年来连续操作时间最长的记录。农行认为，从这些迹象可以看出，自7月6日的非对称降息之后，央行已经将公开市场上的逆回购操作作为货币政策的首选，此前曾频繁使用的存款准备金调整已经被“束之高阁。”

　　央行之所以迟迟不降准，在农行看来，除了将逆回购常态化可以满足市场的流动性需求之外，应该也反映出决策层的政策导向。

　　首先，在年中召开的中共中央政治局会议上，高层释放出来的信息是“经济增速保持在预期范围之内”，并没有强调“经济下行压力加大”；其次，此前 的接连两次降息，对房地产市场产生了意想不到的效果。二季度以来，多个城市房价出现反弹；第三，尽管当前物价形势仍显低迷，但央行一直对通货膨胀保持警 惕。

　　但从经济基本面来看，目前并未表现出明显的好转迹象，8月份PMI自去年11月份以来首次落在50%的荣枯线以下。但8月份CPI可能会小幅反弹，对物价的警惕将会继续限制货币政策的放松空间。

　　农行表示，在这种情况下，预计财政政策将承担起“稳增长”的重任，而货币政策仍将保持“无为而治”的态势，降准和降息的时间窗口将继续后延，相应地，逆回购操作的频率和力度会继续上升。此外，央行还可能通过差别存款准备金率的动态调整来优化货币信贷结构。